中金 | A股：行稳方能致远

我们在去年11月中旬发布的年度展望《翻开新篇》中，认为当时时点至今年一季度市场有阶段性机遇。A股市场自11月以来底部反弹已经持续3个月时间，沪深300等宽基指数的最大反弹幅度已超过20%。在此背景下我们认为当前需要重视几个维度的边际变化：1）市场关注点正在从注重政策变化边际转为注重基本面的实质修复。2）估值仍有空间，但修复速率边际变化，交易层面短线也有一定的获利了结影响。

考虑经济活动的修复仍在持续，我们近期持续跟踪的主要城市的拥堵指数和地铁出行人次在春节后快速反弹，工业煤耗量等高频数据回升力度也强于往年，高频数据的改善仍有望对市场形成一定支持，市场估值虽有所修复但仍有空间，我们认为对后续市场演绎不用过于谨慎，2023年市场机会仍大于风险。

配置建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。

市场回顾：指数震荡微跌，成交有所放大

春节假期结束后国内经济活动延续修复态势，上市公司年报预告披露基本告一段落，海外美联储如期放缓加息步伐。内外因素影响下市场高位波动，上证指数小幅下跌0.04%，结束此前四周连阳。成交方面，本周日均成交额有所回暖，从春节前一周的7400亿元附近回升至9800亿元左右，其中有三个交易日的成交金额突破万亿元，北向资金连续流入后周五首度净流出，周度净流入累计341.8亿元。风格层面，本周小盘优于大盘，中证1000指数上涨2.8%，而沪深300指数下跌1.0%；成长风格内部有所分化，科创50表现优于创业板指，本周分别上涨0.5%和下跌0.2%。行业方面，部分成长板块表现相对活跃，汽车受行业利好因素影响涨幅居前；TMT领域的计算机、传媒表现较好；国防军工也有不错表现；消费者服务、银行、非银等行业表现相对疲弱。

市场展望：重视反弹过程中的边际变化，后续基本面企稳是关键

我们在去年11月中旬发布的年度展望《翻开新篇》中，认为当时时点至今年一季度市场有阶段性机遇。A股市场自11月以来底部反弹已经持续3个月时间，沪深300等宽基指数的最大反弹幅度已超过20%。在此背景下我们认为当前需要重视几个维度的边际变化：

1）市场关注点正在从注重政策变化边际转为注重基本面的实质修复。去年年底的政治局会议及中央经济会议强调“大力提振市场信心”[1]，与之伴随的疫情防控政策边际优化、地产政策从供给侧发力等是支持市场近3个月表现的重要因素，时至今日市场关注点正在由政策预期逐步转为落实成效，体现在对于经济数据和高频指标修复情况的重视；

2）估值仍有空间，但修复速率边际变化，交易层面短线也有一定的获利了结影响。沪深300指数去年11月初的股权风险溢价已经超过2018年底和2020年3月的历史阶段低位，前期的较低估值是支持指数表现的原因之一。当前沪深300指数的2023年市盈率升至10.0倍，与历史均值（11.5-12.5倍左右）相比仍有空间但修复速率可能有边际变化。从交易层面来看，部分指数逐渐步入前期交易密集区，部分资金可能有获利了结需求。

往后看，考虑经济活动的修复仍在持续，我们近期持续跟踪的主要城市的拥堵指数和地铁出行人次在春节后快速反弹，工业煤耗量等高频数据回升力度也强于往年，高频数据的改善仍有望对市场形成一定支持，市场估值虽有所修复但仍有空间，我们认为对后续市场演绎不用过于谨慎，2023年市场机会仍大于风险。后续继续关注中国经济活动的修复情况、上市公司年度业绩、两会前后的政策预期，海外关注主要市场的增长压力和紧缩政策退坡预期。

配置方面，短期继续关注经济修复主线，如受疫情影响的消费板块；部分有望受益产业政策支持的细分成长领域也值得关注；中期仍然根据景气程度以及产业政策支持方向来把握产业升级与消费升级主线。从近期各方面进展来看：

1）1月中国PMI重回景气区间，高频数据同样显示经济回暖力度较强。1月中国官方制造业PMI、非制造业PMI分别为50.1%和54.4%，三大指数均升至扩张区间，国内经济景气水平明显回升。此外，从高频经济数据来看，无论是生产端的工业耗煤量、高炉开工率，还是需求端的市内交通、城际交通等数据，同比和环比均有较明显改善，显示出当前经济回暖势头仍较强。

2）上市公司2022年报预告密集披露。截至2月4日，约有54%的上市公司发布了2022年年度业绩预告和快报，其中业绩预喜比率约40%，低于2021年底的58.1%，全部已披露预告的公司盈利同比增长约14.9%。其中从全年维度，上游行业、新能源车产业链和光伏产业链盈利增长较高，房地产、建材等房地产产业链公司盈利同比下滑较多，半导体行业盈利下滑幅度也较大。

3）证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见[2]，中国资本市场将步入全面注册制时代。证监会、沪深交易所、北交所、全国股转系统等就全面施行股票发行注册制开始公开征求意见，相关制度的发布标志着A股市场全面实行股票发行注册制改革正式启动。以全面注册制为牵引的资本市场改革是推进资本要素市场化的重要一环，我们认为全面注册制改革中长期对一二级市场将带来积极影响，中短期对A股资金面影响有限。

4）海外市场方面，本周美联储召开年内第一次FOMC会议如期加息25BP[3]，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，加息斜率再度放缓。在美联储加息落地后，欧洲央行、英国央行也相继公布了新一期的利率决议，均选择加息50BP。但从美国最新的1月非农数据来看，51.7万的新增非农就业人口大超市场预期，当前美国的就业增长依旧处于历史高位，需持续关注海外主要经济体增长预期和紧缩政策的边际变化。

[1]http://www.gov.cn/xinwen/2022-12/16/content_5732408.htm

[2]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7047626/content.shtml

[3]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/monetary20230201a1.pdf

行业建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长

未来3-6个月我们建议投资者关注如下三条主线：

1）预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；

2）高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；

3）股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等。

近期关注：1）国内经济数据和经济活动修复；2）年报业绩预告及年度业绩；3）稳增长政策落实；4）海外经济和地缘局势；5）北向及南向资金变化趋势。

文章来源

本文摘自：2023年2月5日已经发布的《行稳方能致远》

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